??一、傳統的估值方法（A股）
??傳統的估值方法有兩種，絕對的估值法與相對的估值法。絕對的估值法分兩類，一是現金流折現模型，DCF模型十分嚴謹，原則上適用于任何類型的公司，但它非常復雜，需要研究員分析大量數據，并需要很多假設和前提條件。現金流估值模型的優點是用現金流取代股利，減少了人為因素的影響。但其預測的準確性主要取決于研究員對于企業未來長期經營狀況和其現金流折現的預估。第二個是股利貼現模型，它的前提假設條件比現金流折現估值模型要少，但它需要企業發放穩定的股利。在這一過程中也要求研究員對企業的未來股利及其長期增長率進行較準確的預測，因而存在預測風險。相對估值模型是資本市場運用比較廣泛的估值方式，主要是P/E，P/B，P/S等，在對一企業進行估值時，要與市場上的同類企業進行比對，確立合理價格區間。
??由上可知，傳統的A股估值多從其歷史數據入手，通過分析代表其盈利能力、償債能力、成長性等方面的指標，同時參照市場上現存同類企業定價來判斷其公允價值。但新三板企業門檻很低，只要企業持續經營就可掛牌。許多企業目前經營較差，很難獲知其現金流狀況，也鮮少派發股息。此外，在新三板掛牌的公司多為成立時間不久、產業模式和經營手段創新的公司，其本身的歷史數據較少，不具有統計學意義上的代表性；而且其行業稀缺性決定了難以在市場上找到可比同類企業，這為其公允價值的認定帶來很大難度。
??股票價格形成有兩種邏輯，一是針對主板的競價交易，投資人直接根據上市公司的信息披露自主定價；第二種是對新三板場外市場的定價方式。因為新三板定位于高科技創新企業，所以有一個突出特點，即業績波動很大。這導致了其價值不易評估，故采取專家定價方式，即做市商定價制度。對于這一點，廣東中科招商副總裁、廣東沃土企業成長研究院秘書長朱為繹表示贊同，他認為，公司的正確估值應為其股票做市當天的價值，因為有做市商的參與，這一價值才可被認為公允。而許多協議轉讓價格與公司合理價值偏離太遠，并不具備估值上的參考性。
??二、新三板的估值方法
??對于大多信息可得的新三板掛牌公司，申萬將估值體系基礎框架分成如下兩部分：行業相對估值體系和個股估值調整體系。首先，通過行業相對估值體系確定行業相對估值區間，再通過個股估值調整體系確定具體公司的相對估值區間，最后根據三板整體的最新估值結果得到具體公司的絕對估值區間。
??行業相對估值體系的指導思想是以歷史交易數據測算市場估值運行區間。首先計算新三板市場及各行業歷史P/E、P/B、P/S運行中樞及標準差，并在此基礎上計算各行業相對P/E、相對P/B、相對P/S運行中樞及標準差，因相對指標能夠反映市場本身的整體特征且變動區間相對平穩。
??個股估值調整體系是通過公司的常規調整系數和特殊調整系數來對公司所屬行業的相對估值進行調整，從而得到公司估值。常規調整系數從增長性、盈利能力和杠桿三個維度出發，分別選取最具代表性的三個因子——收入增長率（YOY）、凈資產收益率（ROE）和權益乘數（D/E）作為度量。而特殊調整系數則從公司本身出發，根據公司的管理團隊因素、公司治理因素、長期發展因素及其他因素等綜合考慮，給出一個主觀評定。
??申萬分析師李筱璇表示，申萬在估值體系設計之初提出了兩條基礎設計思路：一是基于新三板自身數據及規律；二是基于A股主板數據及規律向新三板映射。通過大量實證研究決定暫不采用從主板映射新三板的設計思路。從定性方面來看，新三板市場與主板市場相對割裂；從定量方面來看，新三板市場估值水平相對穩定，而A股市場估值水平波動卻較大，因此A股估值無法作為新三板估值的合理參照。
??三、新三板估值體系構想
??在進行具體分析時，研究者也可以從不同緯度構建評估體系，以展現全面立體的視角。新三板評估體系可以從如下五個緯度對公司進行挑選。
??第一是宏觀經濟的運行與所處經濟周期的狀態。
??第二是該公司所處行業，是否獲得國家政策傾斜，及其在行業生命周期中的位置。
??第三緯度是資本資產的匹配度，通過企業資金和資產的匹配來判斷該企業屬激進型，保守型，還是穩健型。資本資產匹配度可通過財務報表分析得到：激進型企業資金運用效率非常高，其資金需求是長期性的，因而資本成本較低，面臨再融資風險；穩健型企業會盡可能貫徹它的投融資期限匹配；而保守型企業會把長期資金用于短期需求。
??第四緯度是投資和研發的主觀能動性。假設企業需求和個人需求層次結構相似，則適用于于馬斯洛金字塔分析結構，將優先滿足較低層次的需求，若可使用資金有剩余才會用于滿足更高層次的需求。這可與企業主營業務表現結合，以判斷企業適合的投資期限。
??最后一個緯度是管理層的投資價值，主要依據隨同原理。重點看管理層的缺點，依據短板確定其整體價值，分析內容包括年齡結構，教育背景、技術背景、銷售背景、投融資背景和政府背景等因素。
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